Liquidité concentrée et DLMM¶
Le capital dormant¶
Reprenons la formule à produit constant \(x \cdot y = k\). Elle a une propriété gênante : elle place de la liquidité à tous les prix, de zéro à l'infini.
Un pool SOL/USDC dont le prix vaut 100 $ contient donc du capital prêt à vendre du SOL à 5 000 $ et du capital prêt à en acheter à 2 $. Ces prix ne seront probablement jamais atteints. Le capital qui y est affecté ne travaille jamais.
Dans un pool à produit constant, l'essentiel du capital sert à couvrir des prix qui ne se produiront pas.
Intuition
C'est un commerçant qui, pour vendre des parapluies, en dispose un dans chaque rue du pays au cas où il pleuvrait quelque part — au lieu de tous les mettre là où il pleut.
La solution : concentrer¶
La liquidité concentrée consiste à n'affecter son capital qu'à une plage de prix choisie. Le glossaire de LP Army la définit ainsi : « fournir de la liquidité uniquement à l'intérieur d'une plage de prix spécifique au lieu de l'étaler sur tous les prix possibles ».
Le gain est mécanique. Si vous concentrez sur une plage couvrant 1 % du prix au lieu de l'infini, le même capital offre une profondeur bien supérieure autour du prix courant — donc capte une part bien plus grande de chaque swap, donc de chaque frais.
Le prix à payer est tout aussi mécanique :
Le contrat implicite de la liquidité concentrée
Quand le prix sort de votre plage, votre position cesse de générer des frais et se retrouve intégralement convertie dans l'un des deux tokens — celui qui a perdu de la valeur relative.
Concentrer, c'est troquer du rendement contre de la surveillance.
Ce modèle, dit CLMM (Concentrated Liquidity Market Maker), a été popularisé par Uniswap v3.
Ce que le DLMM change¶
Le DLMM (Dynamic Liquidity Market Maker) de Meteora est un modèle à liquidité concentrée, mais il repose sur une idée différente : au lieu d'une courbe continue, il discrétise l'axe des prix.
L'espace des prix est découpé en bins. Chaque bin correspond à un seul prix, pas à un intervalle sur une courbe. À l'intérieur d'un bin, les échanges se font à prix fixe, sans glissement.
Les différences pratiques avec un CLMM classique :
| Aspect | CLMM (courbe continue) | DLMM (bins discrets) |
|---|---|---|
| Prix à l'intérieur d'une unité de liquidité | Varie continûment | Constant |
| Glissement dans le bin actif | Non nul | Nul |
| Forme de la distribution | Imposée par la courbe | Libre — n'importe quelle allocation par bin |
| Dépôt mono-actif | Contraint | Naturel |
| Frais | Fixes par palier | Base + composante dynamique liée à la volatilité |
Les deux conséquences majeures sont la flexibilité de forme et le frais dynamique.
Flexibilité de forme¶
Puisque chaque bin est une case indépendante, le fournisseur peut y mettre ce qu'il veut : autant dans chacune, tout au centre, tout aux extrémités, ou une distribution sur mesure. C'est ce qui rend possibles les trois formes canoniques — Spot, Curve, Bid-Ask — et toutes les stratégies décrites dans ce rapport. Sur un CLMM, la forme est imposée par la courbe.
Frais dynamique¶
Le DLMM mesure la volatilité en comptant les traversées de bins et augmente automatiquement le frais quand le prix s'agite. Le détail est au chapitre Frais et frais dynamiques.
À retenir
Le DLMM ne rend pas la liquidité concentrée moins risquée. Il la rend programmable : vous décidez de la forme exacte de votre exposition, et vous êtes payé davantage quand le marché est violent.
Ce que cela implique pour le fournisseur¶
Trois obligations naissent de ce modèle, et elles reviennent dans chaque stratégie de la partie III :
- Choisir une plage, donc formuler une hypothèse explicite sur le prix.
- Surveiller la sortie de plage, puisque hors plage le rendement tombe à zéro.
- Décider d'une forme, qui encode votre hypothèse sur la façon dont le prix va bouger, pas seulement sur sa direction.
Erreur fréquente
Traiter une position DLMM comme un dépôt à terme. Le mot « passif » ne s'applique qu'aux plages très larges. Sur une plage serrée, une position non surveillée pendant une heure peut être entièrement sortie du marché et convertie dans l'actif qui vient de chuter.
Le chapitre suivant entre dans la mécanique exacte des bins et du bin step.